在经济下行压力下，前期被打入“冷宫”的城投债再现卷土重来之势。
　　13日，青岛城市建设投资（集团）有限责任公司（下称“青岛城投”）发布了其2015年度第二期短期融资券募集说明书，表明其拟于近日发行20亿元的债券。而在此之前，义乌等多地城投公司也获得发改委批示，同意其发行公司债用以相关项目建设及补充资金。
　　“自三季度以来，城投平台面临的融资约束已经明显放松。”15日，华南某券商机构的固定收益分析师杨永魄对经济导报记者表示，去年受“43号文”影响，城投平台融资能力大降，但随着经济下行压力愈增，系统性风险显现，以“40号文”（即《关于妥善解决地方政府融资平台公司在建项目后续融资问题的意见》）为标志，城投企业的再融资环境开始放松，流动性压力缓解。
　　导报记者注意到，特别是进入四季度后，城投债出现发行量大幅增加的情况，仅10月份城投债单月发行规模就较9月份增加316.8亿元至1706.7亿元，同比新增量由9月的-107.7亿元明显提高至488.5亿元。
　　不过，多位业内分析人士对此表示，即便市场回暖，城投债背后的“制度红利”也已淡去，各类城投债正在面临估值二次分化。“城投公司的还债能力与地方经济发展和财政收入的变化仍密切相关，特别是募投项目符合政策方向的城投债，其投资价值会变得更具潜力。”杨永魄说。
　　规模增加
　　青岛城投此次募集说明书中显示，该公司系青岛市政府主要的国有资产管理和基础设施投资运营主体，经营范围主要包括城市旧城改造及交通建设、土地一级整理与开发等业务，青岛市国资委是其惟一股东和实际控制人。截至2015年3月末，公司资产合计731.59亿元，负债合计503.23亿元，年内实现营业收入2.98亿元，净利润亏损3.14亿元。
　　公告显示，此次募集资金将全部用于归还发行人本部银行借款。具体为归还浦发银行5亿元，归还青岛银行2亿元，归还交通银行10亿元以及归还恒丰银行3亿元贷款。
　　导报记者注意到，类似地方城投平台发债现象近来在债券市场正变得愈发多见。如11月初，国家发展和改革委员会就批复同意了义乌市城市投资建设集团有限公司发行不超过11亿元公司债券的计划，据悉此次发行所筹集的资金，将全部用于义乌金融商务区市政设施工程和义乌市机场路安置区及配套工程两个项目的建设，以及补充营运所需资金。
　　公开统计数据显示，2015年10月份城投债单月发行规模较9月份增加316.8亿元至1706.7亿元，同比新增量由9月的-107.7亿元明显提高至488.5亿元。另据光大证券估算，季节调整后城投债发行量较9月增加285.3亿元至1529.7亿元，扣除531.0亿元的到期量，10月城投债存量规模净增1175.7亿元。
　　不仅如此，下半年来，围绕城投平台的专项债计划规模也出现翻番的态势。来自华尔街日报的一份报告称，国家发改委将把今年专项建设债券基金规模至少增加至6000亿元人民币，以支持地方基础设施建设、促进经济增长。而此前计划为今年下发3000亿元的基金用于项目建设。
　　“另外，金融机构对投资相关债券的积极性也有所提高，而在上半年其谨慎度还是很高的。”杨永魄说，以平台发行的城投债为例，其发行量在今年一、二季度还处在同比负增长约40%的低位，但这一增速进入三季度后就一路走高至正增长区间，这一变化背后，不乏资金的推波助澜。
　　“信托、融资租赁等围绕城投债的募资项目也有所增加。”一位债券市场人士对导报记者表示。而来自用益信托工作室的数据也显示，8月成立的集合信托产品主要就集中在与城投债相关的基础产业类，成立的131款产品共募集资金284.33亿元，占成立总规模的33.02%，占比较上月提升了7.14个百分点。
　　基建投资受青睐
　　对于市场回暖原因，受访分析人士认为，多与宏观政策的转变有较大关系。
　　“去年考虑到城投债快速扩张中存在的风险，中央下发了‘43号文’，要求对地方政府债务实际规模进行控制和预算管理，剥离融资平台的政府融资职能，大大限制了城投平台的融资能力。”中国人民大学研究所教授杨春刚表示，但随后经济下行压力渐显，城投平台在基建投资上拉动力再度受到重视，其融资约束也有所放开。
　　如今年5月下发的“40号文”中，就表示城投平台中，若出现银行金融机构的借款合同到期但项目自身运营收入不足以还本付息的情况，可通过协商，重新修订借款合同延长贷款期限，补充合格有效抵质押品。随后，相关文件又从发债主体、发债数量指标、募集资金总投资占比等多个方面大幅下调企业债发行门槛，而10月发改委又下发了《关于进一步推进企业债券市场化方向改革有关工作意见》，对企业债发行放松报审、核准环节，鼓励企业发债融资用于重点领域和项目建设。
　　光大证券首席经济学家徐高表示，稳增长政策下城投债净融资额增加将为基础设施投资资金来源提供有力支撑。“随着经济下行压力加大，稳增长政策不断加码，基础设施行业依然是城投债主要投资行业。”
　　不过，对于城投债的此次回暖，业内分析人士也表示，市场也不能盲目乐观。有分析称，虽然地方政府仍会对城投平台给予各种支持，但支持更多的是体现在注资、补贴、融资便利等方面，而不是直接以财政收入作为偿债资金来源。但受到制造业拖累、房地产低迷以及土地出让收入减少的影响，地方政府自身的财政收入也面临增速不断下滑的压力，在预算支出规范化管理以及收入规模有限的限制下，城投平台未来能够获得的财政补贴规模以及稳定性也面临不确定性。
　　“毕竟‘43号文’的约束力依然还在，目前看一些地方政府的财政压力很可能会进一步传导至城投企业。”杨永魄表示，城投债后期将面临估值分化的问题，其中所处地方财政实力雄厚、募资投向受到政策支持的城投债，更易受到市场欢迎。“比如募投项目是棚户区改造，具有较强经营性资产的城投平台，另外一些资产完整性和资源整合能力高的园区债，在安全性和投资价值上也较佳。”