摘要中国每年近80亿人次的门诊量，催生出一个3万亿的医疗服务市场，并且这一市场在2020年将增长到6万亿。在投资界说对话环节上，大佬们就医疗投资热潮话题进行了讨论。

　　2016年4月27日，由清科集团和投资界主办“2016中国医疗健康产业投资峰会”在上海外滩茂悦酒店举行。中国每年近80亿人次的门诊量，催生出一个3万亿的医疗服务市场；随着医疗改革逐步涉入深水区，医疗健康市场释放更多红利；移动医疗、医疗服务、生物技术、精准医疗等细分领域衍生出无数投资机遇，这一市场在2020年将增长到6万亿。

　　在投资界说对话环节上，  红杉资本合伙人陈鹏辉、NEA全球合伙人蒋晓冬、同创伟业合伙人陆潇波、光大控股医疗健康基金基金负责人孙斌、同渡资本创始管理合伙人吴蓉晖就医疗投资热潮话题进行了讨论。以下是演讲实录：

　　红杉资本合伙人陈鹏辉：医疗行业投资两个趋势投资朝前走 并购向后

　　医疗投资热不热很容易看得出来，每年参加清科医疗专场的人越来越多。过去14个月成立的医疗专项基金也非常多，无可置疑医疗是最近几年非常火的一个行业。我分享下红杉资本对于医疗和投资行业最近几年的一些理解。

　　我从几年前就开始做医疗投资，有几个非常大的变化。最早我们也投资了一批快速增长的医疗投资的企业，那时整个行业的估值和整个行业的热度远没有今天这么热。今天我们再来看，过去12个月24个月有几个比较深的体会：第一，的确行业的估值上升比较快；第二，每一个细分的行业都出现了一些公司。估值有几方面的驱动：一方面认为的确这个行业有了一些创新的因素。有了一些储备的人才；另外一方面，我觉得跟大量的资本进入这个行业也有非常大的关系。

　　再看这个行业的未来的发展，我们观察到几个现象；第一个现象，虽然国内的很多公司估值非常高。但是我们发现海外的一些公司，有非常创新的技术和产品的海外的公司，其实估值相对于国内还是非常便宜的。所以海外并购最近如果大家注意观察的话，不管是上市公司，还是基金和上市公司，基金在海外并购方面做得越来越多。第二个，因为估值上升很快，基金一方面往前面走，一方面往后面走。今天很多投资基金，PE也好，VC也好，往前走，往前看创新药。除了我们刚刚说的人才的原因和技术的驱动的原因之外，还有一个原因，在这个领域，要想获得一个好的投资回报，不得不往前走。往后走，就是另外一个趋势，参与到并购当中。

　　我们看到很多上市公司的并购基金，以及基金自己的，包括美国公司的退市、并购，过去几年也非常热。这反映出另外一个印象，一些真正在成熟期的，甚至已经上市的公司，他们的估值在某种程度上来说，甚至比一级市场的估值还要便宜。这个就是我刚刚所说的基金投资的程度，一个是往海外看，一个是往前面走，一个是往后面走。

　　NEA全球合伙人蒋晓冬：互联网医疗行业供不应求，每个细分领域都能产生龙头

　　我更关注广义的医疗服务。是一种医疗服务提供的企业，另外一类是移动医疗企业，互联网医疗。从08年开始对医疗服务领域做投资，目前是投资了9家企业。

　　这几年我的一些观念发生了根本的变化，同样是提供医疗服务的企业，但是在现在把新的商业模式嫁接上去，特别是在移动互联网这个环境下，有新的获取客户服务客户和管理业务流程的新的方式和手段以后，使得资本密集成本大大降低。

　　另外一个感觉，互联网领域，现在跟两三年前不同了。那时候我们看到的互联网医疗的创业者，还是比较简单。现在有更多的创业者，从怎么真正把医疗互联网化，从这个角度解决实际的问题切入。所以我们觉得今天看到的互联网医疗的机会，可能产生优质的爆发性的机会，相比过去五年十年，至少从八年前开始投资这个行业的时候，机会要大很多。

　　互联网医疗这个行业，和互联网+其他的都不一样，医疗是供不应求的行业。第一天就供不应求，其他的行业，都是某种意义上的需求过剩、供给过剩。怎么把一开始就供不应求的行业就互联网化，这个需要不同的视角来看。现在有越来越多的创业者在这个领域开始。所以我看到现在的医疗行业是最好的。

　　我自己投入的九个医疗行业的，八个是A轮。就是我们做早期的来讲，该出手就出手。他们想转型到医疗行业，我们有好的资产跟他们对接。还有下一波我们不断的输送。

　　对于早期的竞争的影响，比晚期的PE要少很多。创业者选择投资的方法，也不光是做家具有钱就行，医疗是很专业的行业。是有这样的竞争，我觉得是综合利弊的来看，至少今天是利大于弊。

　　我们一直把新三板看成融资然后再变现的工具。实际上把你的信息公开透明的展示给大家，然后变成一个更可以了解和交易的产品，但是你们这个企业最后是不是能够在你想要的估值上能够融到钱。包括退出的企业、股东，能不能在市场上通过点对点的交易方式，实现你想要的退出。我觉得很多还是取决于供需关系。

　　医疗健康行业跟TMT最大的不同，它有细分行业，TMT没有什么细分的。细分行业的领袖，TMT广义上是不成立的。所以才看到BAT在所有的领域里面，基本上都是老大。而医疗确实有细分行业，确实有细分行业的龙头。

　　龙头地位一旦形成了之后，相对比较稳固，因为它市场商业模式的演化，不是像有一些互联网企业或者是IT企业，每三年变一次。对于上市公司来讲，如果你能以相对比较好的价格，收购细分行优质的资产。因为你要保证未来三年盈利，这个就变得靠谱很多。实际上医疗行业这种类型的标的也不是很多。

　　所以这个行业我觉得未来两年，在退出通道上，会有很多的机会。但是核心是在于你有真正比较好的优质的资产。

　　同创伟业合伙人陆潇波：医疗器械、创新药机会多

　　从我关注医疗领域以来，六年来发生了各种各变化，喜欢这个行业关注这个行业的人越来越多。至少说明我当时选择没有选错，这个行业未来有很大的发展。

　　同创目前在这个领域投了四十多个案子，每一年在这个领域，我们也是比较均衡的投资，大概十个左右的案例，PE五个，VC五个。基本上比较稳健的脚步往前走。细分领域的话，相对而言医药这个行业，我们会多一些。比如一半左右，会投在医药这个领域。大概有25%左右，会投在医疗器械这个领域。还有25%会投到移动医疗、基因测序等这样的一些风口。 

　　我们自己的理解，创新药在我们所有的医疗投资领域最重要的一个板块，一个是过往的成功的心得。同时我们也是觉得，在未来，创新药有很多的机会。

　　我就提几个方面，一个是国家鼓励创新这个层面上，有非常好的政策，这些是非常有利于创新的发展的。当然还有我们看到海归的很多非常优秀的人才，在大的医药企业，是非常好的履历，他们愿意到中国来，我想又有人才，另外有政策的支持，再加上资本市场，本身我们无论是哪个阶段对于他们的投资和支持，对于他们都是非常好的促进。

　　国际上的大药厂，基本上靠创新药，比较高的毛利，比较高的技术壁垒，专利保护来做的。我们认为国内现在是非常早的阶段，中国仍然可以通过创新药出现一些重磅炸弹的机遇。

　　创新药，如何避免相对比较虚高的估值，把它控制在一个比较好的本身。从投资人来讲，要合理的控制好这个生态链，否则的话，因为这个领域比较热，大家可能会盲目吹捧。其实它的风险还是比较高的。如何把握好这方面的机遇，同时控制好这方面的风险，需要我们很好的平衡和反思。

　　另外一块，就是医疗器械领域。一个是耗材，我们认为是比较有机会的领域。还有体外诊断，微创领域，也在不断的发展。当然还有一些新的风口，现在比较热的，无论是二代基因测序、移动医疗等。但是这些领域、新的风口，一方面面临一些比较大的机遇，同时也带来一些不确定性。

　　我们已经挂牌的一个新三板的项目，最近可能就会卖一部分。当然这个卖一部分，不是简单的，可能是对标的。新三板挂牌上市比较容易，所以核心点，它的本身的投资价值，你说你的技术也行，市场也行，是不足够的量。没有足够的量，挂了新三板也没有用。或者说二八理论，九一理论，在新三板是最明显的表现。因为现在挂牌企业比较多，所以你如何能够通过企业的本身的价值，吸引投资人的注意，我觉得这个也是一个很重要的点。  

　　跨界也蛮简单，我觉得是双赢，早期的投资挑战比较大。在圈子里做早期投的，压力都挺大的，但我觉得是合作吧，大家不同的资源不同的层面合作，这个是拼眼光。后大家能有多大的发展，还是要看大家内在的功底，最终也是大浪淘沙的结果。

　　同渡资本创始管理合伙人吴蓉晖：医疗健康行业的投资是“冰与火的世界”

　　同渡资本是13年成立的，我们原来投资背景原来是投TMT，我们看的角度是信息技术对于各个产业的改造机会。对于医疗产业，从最初的把PC放到医院里面开始。从医疗信息化的第一步开始，我们建了很多很多家公司。当我们14年开始做同渡资本的时候，我们就开始考虑医疗健康领域进一步被信息技术改造的机会在哪里。那个就是医疗信息化2.0的机会。也就是移动互联网、云计算、大数据这样新一代的信息技术的机会。

　　因为我们背景比较特别，所以在投资选取的角度也是比较独特。我们做同渡资本关注的一个主要方向，其实就是信息技术怎么样去提升医疗服务的效率，怎么样改善医疗服务质量，改善患者的体验，服务的体验，以及怎么样改进未来，甚至从诊断到治疗的整个全过程。我们一期基金在医疗健康方面投了将近10家公司了。应该说我们最关注的两个领域，一个是怎么样利用信息技术改造医疗服务流程；另一个是怎么样把信息技术整合到医疗领域里面，最大化的提供服务。

　　应用大数据，从费用的控制，整个医疗质量的改变，医疗治疗过程的改变等等，就是未来甚至你可以想象说最终当医生为病人诊断治疗的过程当中，甚至他们提出一种比较极端的想法，就是机器人是不是就可以完全替代医生，当然这个是未来想象的场景。它依赖的就是大数据技术在医疗健康领域的应用。

　　刚才主持人问到，现在整个的医疗健康的投资的事态是怎么样的。我觉得用一句话来形容就是冰与火的世界。就是一天你会听到政策发生集聚的变化，比如突然有一天加号叫停了，所有那一些依赖加号为模式的创业公司就岌岌可危了。另外比如这几天传出来微信能进行医保支付，又有一批新的创业公司，尤其是互联网创业公司觉得机会到来了。我们在集聚的政策变化和环境变化的，应该说年代里面，这个既是机遇也是挑战，我觉得这个是所有创业者和投资人觉得比较幸运的年代。

　　新三板是个中间板，是上市和VC之间的中间层，在国内上市实际上门槛还是相当高的，不仅仅是收入利润的问题，还是上市过程和时间不确定的问题。新三板我觉得它创立本意也是想改善这个方面，所以企业上得比较容易，上了之后，筛选就比较多一些。我觉得新三板出来，从我们做VC的投资人来讲，是好事。就是后期选择比较多一些。不论是PE接盘，还是上新三板。所以我觉得新三板出来之后，冲击最大的应该是PE投资，它跟PE是一种竞争，我们作为VC基金，会不会投新三板的项目，目前为止不会，因为就像刚刚各位老总说的，现在是二八原则，80%的投新三板基金，都集中在最上面那一层项目当中，而且越在上面的圈的钱越多。但是真正沉在下面是比较难的。所以目前为止我们是不会做新三板投资的。

　　我们自己内部做了一个统计，我们的项目，在下一轮融资的情况大概60%多。都是相当于上市公司或者是产业资本接盘，或者是参与接盘。确实现在上市公司在进入相对早的阶段的项目的主动性和参与度都比较高了。但是不好的一面，我们也看到一些项目，看到市场上曝出来的上市公司，出于饥饿，并购的信息，价格那么高，动辄挺早期的就十几亿二十亿，他们融资的时候，期望值就挺高了，相对来讲，你跟他们谈就比较难一些。

　　光大控股医疗健康基金基金负责人孙斌：医药投资的四个机会

　　我是做药出身的，有人说现在这个行业很热，是蓝海。我感觉，投资医药角度来讲，现在中国有大概四个方向的机会，第一医药，不管是药，还是医疗器械，还是临床的一些技术，包括诊断，其实这方面，过去的五年发展是非常快的。而且很多领域开花，正变成全球技术进步的一个方向，这个里面有很多投资的机会。

　　第二个角度来讲，医疗最核心的是医生，不管你医疗技术有多好，不管药有多好，器械有多好，最后如果没有一个医术高超，对所有医疗技术比较了解的医生。所有的新技术都不能为病人所享受。所以医疗领域来讲，这个是全球的问题，怎么样把医生的资源利用好

　　第三个方向，我觉得特别是在中国，这个也是一个全球性的问题。从治疗、医疗领域来讲，支付是非常核心的一个问题。每个国家有不同的方法。美国是以商业保险为主，美国的很多的市场机会，都是其实是保险的影响非常大。就是你怎么样能得到支付技术，能够让医生用得起这个技术，这方面实际上在中国，政府也在一直摸索。

　　第四个，从投资角度考虑，现在是医疗是全球化的一个市场。如果大家对于遗传有了解的话，实际上人之间的差别是非常小的。在任何一个地方开发的医疗技术，对于我们所有人都是有应用的。这方面以前因为监管的原因，因为中国本身以前可能从科研角度，发展的原因，以前是有一些差距。现在有很多海归回来，从这个角度来讲，给中国的医疗医药方面，研发的机会，对于人才的引入，会带来很多的机会。

　　创新企业前期从资金角度来讲，非常渴望有个直接融资的渠道。新三板将来的发展，对于投资者的利益，我觉得有近期有远期，实际上政策有很多不确定性。从主板上市这个角度来讲，包括投资者的资格，能力的要求。

　　另外一方面，因为新三板还是一个相对比较新生的事物，给很多企业提供一个面对投资者的机会。 第二个阶段，新三板在现在阶段，是比较新的事物，还没有建立起成熟有效的卖方。我非常期望新三板开始，形成一个良性循环之后，对于医疗医药行业，投融资能够起到一个更好的通道。